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【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡锯♀♀♀♀♀♀±纷、暴力催债、保险理赔难碘♀♀♀♀∪问题层出不穷,金融消费者维权举步维艰,新浪解♀♀♀○融曝光台将履媒体监督职责,帮助消费者解决金融纠纷♀♀  【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 兰州银近30亿不良资产出扁♀♀№有术,股东高价接盘做赔♀♀”韭蚵簦炕夏时报记者♀♀ 王仲琦 朱丹丹 北京报道兰州银近柒♀♀≮成为业内关注焦点。该先是在1月末被列入证监会♀♀IPO中止审查名单,仅仅过了半糕♀♀■月,兰州银又出现在IPO正常审核状态企业基扁♀♀【信息情况表中,状态变更为“预先披露糕♀♀↑新”。对于中止IPO后又恢复审核的原因,兰州银没逾♀♀⌒披露原因。该相关工作♀♀∪嗽币惨浴安磺宄”为由,拒绝了《华夏时报♀♀♀》记者的采访要求。公开信息显示,2016年7♀♀≡1日兰州银在证监会预先披露招股书,♀♀∧庥谏罱凰中小板上市,2018年4月4日赔♀♀←露状态变更为“预先披露更新”♀♀。保荐机构为中信建投证券。今年年初♀♀。该党委书记、董事长人选许建平曾表示,♀♀♀“兰州银将以上市工作为契机,解♀♀♂合未来发展战略规划的制定♀♀。从严控风险、优化结构、强化管理、题♀♀♂质增效等方面入手开展下一步工作,力争在20♀♀19年实现兰人11年的上市梦”。话语♀♀±锿嘎冻隼贾菀对上市的渴望和决心。该今♀♀∧昴芊衩烂纬烧嫒缭傅锹阶时臼谐。勘颈♀♀〃记者注意到,从兰州银披露的信息看,该经营租♀♀〈况和资产质量并不乐观。此外,值得关♀♀∽⒌氖牵该在2008年及2016年♀♀〉牧酱尾涣甲什转让中,都有银股东等国资企业高价♀♀∥其接盘。一位不具姓名的♀♀∩鲜谐巧谈吖芏约钦咚担骸案据不良资产抵押♀♀∥锏牟煌,转让价格一般在原值碘♀♀∧2折到5折,如果不良资产包能卖出♀♀「呒郏对银来说当然是好事,既降低了不良还不受损失b♀♀‖但这在正常市场交易下很难实现,因为♀♀∈苋梅焦郝蛞的不良资产也是要赚钱的,测♀♀』会做赔本的买卖。”资产质量逐年下♀♀』数据显示,近年兰州银的信贷资产质量下♀♀』明显,并高于同期上市♀♀〕巧痰钠骄值。截至2013年至♀♀2017年各报告期末,兰州银不良贷款率分别为0.91%♀♀ 1.13%、1.8%、1.77%♀♀♀、2.09%,而同期上市城赦♀♀√平均值为0.88%、1%、1.19%、1.24%、1.23%。需要引起♀♀∽⒁獾氖牵2015年至2017年末,兰州银不良贷款余额分扁♀♀○为19.43亿、22.18亿、29.64亿,增幅逐渐扩大。♀♀〈哟款业分布来看,截至2017年末,♀♀「霉司贷款中不良贷款逾♀♀∴额最高的两大业为批发零售业和制造业,为♀♀14.36亿元和4.02亿元,不良贷款率分别为6.93%衡♀♀⊥3.17%,两个业不良贷款总额占公司不良贷款总额碘♀♀∧比例为70.61%。此外,截至♀♀2017年末,兰州银逾期贷款吴♀♀―63.57亿元,较上年同期增长73.78%。♀♀《杂谧什质量出现下滑,兰州银表示♀♀。该主要服务中小微企业,在宏观经济放烩♀♀『背景下,中小微企业相对而言面临更大♀♀⊙沽ΑR虼2013年以来兰州银不良贷款率上升的幅度♀♀÷愿哂谕业平均水平。受不良贷款增长影响,♀♀±贾菀拨备覆盖率也出现下滑。截至2015年至2017年各♀♀”ǜ嫫谀,该拨备覆盖率分别为172.56%、192.68%、1♀♀76.1%,波动下降;同期A股上市城赦♀♀√拨备覆盖率平均水平为268.74%、273.59%、388.♀♀95%,逐年上升并远超兰州银。记者注意♀♀〉剑截至2015年末至2017年末♀♀。该的资本充足率分别吴♀♀―11.5%、12.52%、12.5%。进入2♀♀018年,兰州银资本充足率进一步下降,截至2018年9月末♀♀。该资本充足率为11.98%,较年初回落0.52个百分♀♀〉恪T诰营方面,兰州银也显得逾♀♀⌒些力不从心。2018年三季报显殊♀♀【,截至2018年9月末,兰州银实现营业总收肉♀♀‰50.43亿元、营业净利润23.05亿元亿元♀♀ 62017年末9月末,该前♀♀∪季度实现营业总收入47.75亿元、逾♀♀―业净利润23.37亿元。从菱♀♀〗年的数据对比看,兰州银营业收入增长了2.6♀♀8亿元,但营业利润却下降了0.32亿元。该2017年和2018♀♀∧耆季报的利润表显示,营业支出增加是造成2♀♀018年前三季度营业利润同比下降的直接原因♀♀♀。兰州银2018年前三季度营意♀♀〉支出为27.38亿元,同比增加3亿元。进一步看,逾♀♀―业支出中上升最多的是业务及管理费,截至2018拟♀♀£三季末,兰州银业务尖♀♀“管理费为17.04亿元,同比增尖♀♀∮1.56亿元。事实上,兰肘♀♀≥银近年业务及管理费支出较高并呈现上升趋势,♀♀∈据显示,该2015年到2017年业务及♀♀」芾矸阎С鑫17.61亿元、19.04亿元和20.93亿元。垛♀♀▲资产规模与之大体相当的甘肃银同期业务及管理费♀♀≈С鑫15.23亿元、17.54亿元♀♀『19.98亿元,在2018年三季末甘肃银资♀♀〔规模达到3000亿元水平时,该碘♀♀∧业务及管理费支出为14.72亿元,全部♀♀〉陀诶贾菀,因此对于资产规♀♀∧2蛔3000万的兰州银来说,每年20亿元租♀♀◇右的业务及管理费支显得有些畸高♀♀♀。30亿不良资产高价转肉♀♀∶兰州银招股书中显示,该自成立以棱♀♀〈,一共进过两次不良贷款转让b♀♀‖分别是在2008年和2016年。两次共计处置♀♀〔涣甲什及逾期贷款金额共计31.59亿元,其中本金衡♀♀∠计28.42亿元,转让价格合计28.42亿元。如果按照♀♀≌泄墒榕露的数据计算,兰州银以接近9折的高价转让♀♀×瞬涣甲什。2008年12月25日,兰州市国逾♀♀⌒资产经营有限公司同兰♀♀≈菀签署《资产置协议》b♀♀‖协议约定将兰州银136笔测♀♀』良贷款合计本金 773,611,566.00元,打包同棱♀♀〖州市国有资产经营有限公司的十宗土地进置,经兰州天骡♀♀№土地房屋评估咨询有限公司评估b♀♀‖该十宗土地总价值为 773,♀♀611,566.00元。根据糕♀♀∶协议,兰州市国有资产经营有限公司以持有的♀♀10宗出让土地使用权置兰肘♀♀≥银不良资产包。兰州银置出的不良资产以置基准♀♀∪2008年12月1日的不良资产本金账面金额为准♀♀。不含该等资产在基准日前已实现的法定孳♀♀∠。不良资产在置基准日后实现的法定驸♀♀≤息归兰州市国有资产经营♀♀∮邢薰司所有。协议同时约定自资产交割日♀♀∑穑兰州市国有资产经营有限公司就协议项下测♀♀』良资产放弃任何对本的追♀♀∷魅ê团獬デ肭笕ǎ蝗糁猛恋匚蠢吹拇χ眉鄹竦陀谥眉壑♀♀〉,兰州市国有资产经营逾♀♀⌒限公司承诺以现金或兰州银同意的其蒜♀♀←优质资产补足差额。简♀♀〉サ乃稻褪牵以后兰州市国有资产经营逾♀♀⌒限公司处置这些不良资产包时赔赚自负,但兰州银置来碘♀♀∧10宗出让土地使用权如果掉价了,兰州市国有资产♀♀【营有限公司却要对兰州银进补偿。兰州银招股书披露,兰州市国有资产经营有限公司当时为该持股比例5%以上的股东,为兰州银关联方。另外一次不良资产转让发生在2016年12月,兰州银分别与中国信达资产管理股份有限公司甘肃分公司签订《债权收购协议》(编号:信甘 A-2016-007),向中国信达资产管理公司转让21户信贷资产,本息合计49,135.00万元,转让价格为41,037.21万元;与中国东方资产管理公司兰州办事处签订《不良资产转让合同》(编号:C0AMC 甘-2016-A-01-001 号);向中国东方资产管理公司转让26户信贷资产,本息合50,364.89万元,转让价格为47,342.60 万元。与中国长城资产管理公司签订《债权收购协议》(编号:中长资(宁)合字[2016]0037 号),向中国长城资产管理公司转让54户信贷资产,本息合计139,010.05万元,转让价格为118,427.42万元。兰州银表示,2016年该处置信贷资产中,违约时间均超过 90 天,仅靠借款人的经营收入已无法及时正常还款,需考虑抵质押物、保证人等其他还款来源。上述转让的贷款中不乏次级、可疑类贷款,根据兰州银自己制定的《兰州银信贷资产风险分类管理办法》,次级类贷款预期损失比例不超过30%,可疑类贷款预期损失比例在 30%90%之间。结果两次均以高价转让。两次不良资产处置对兰州银的不良率影响明显。2008年兰州银不良贷款率从2007的5.56%骤降至2.51%;2016年通过不良资产转让后,该一举扭转了自2012年以来不良贷款率逐年上升的势头,首次出现下降。当年不良贷款率为1.77%,比上一年下降0.03个百分点。责任编辑:霍琦 四川荣县震后停止开采页岩气 官方:安全♀♀♀♀♀♀∩产需要 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们♀♀♀♀♀♀∥股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭受蒜♀♀♀♀○失的曝光平台。新浪财♀♀♀【爆料线索征集启动,当您的权益受到侵害欢迎向【黑猫♀♀⊥端咂教ā客端撸受损股民可至【新浪股民维权平题♀♀〃】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 中山证券李湛●客观分析历史上A股市场典锈♀♀⊥牛市的特征,既可以为我们理解历♀♀∈飞A股牛市的演变规律提供一定的经验肘♀♀・据,也可为我们分析当前A股市斥♀♀ 走势提供一些有益参考。我们从市场氢♀♀¢特征、交易特征、投资者参与意愿特征和业板块碘♀♀∧表现等四个维度,对2007年和2015♀♀∧A股市场两次典型牛市的特征进了梳理♀♀》治觥!窕于相关指标来分析2019年初以来的市场走势,♀♀∪绻从股指表现、市场交易情况、投资者参逾♀♀‰意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具扁♀♀「大牛市的指标特征。但当前市场中的某些指标♀♀∫丫反映出牛市前期的一些特征,如殊♀♀⌒场估值处于近两年来的低位、市场斥♀♀∩交额放大和手率增加、外资进意♀♀』步加快入场布局以及非银金融♀♀∫嫡欠靠前等。●我们认为,年斥♀♀□以来由于内外的“预期差”导肘♀♀÷投资者情绪改善,市场走出一波♀♀∶飨缘男薷葱郧椤?梢栽ぜ疲伴随着国内外市场环境的糕♀♀∧善和政府部门的政策支持,投资者信心解♀♀~会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。意♀♀◎而,直到今年“两会”,近期市场表现♀♀〕隼吹男薷葱苑吹趋势仍有意♀♀』定的上空间。●展望未来,我们认为年内国♀♀∧诘母母锎胧┯型加快落♀♀〉兀因而,投资者不妨对♀♀〗衲辍傲交帷币院蟮氖谐∏橐脖в懈为乐观的态度♀♀ U文国内A股市场特有的散户主导交易碘♀♀∧结构,可能导致牛市演变的不同阶段具有不同♀♀〉奶卣鳎同时,不同时期的牛市在同一个演变阶段♀♀】赡芤不峋哂心承┕残浴b♀♀∫蚨,客观分析历史上A股市场典型牛市的特征♀♀。既可以为我们理解历史上A股牛市的演变规律提♀♀」┮欢ǖ木验证据,也可为我们分析当前A股市场氢♀♀¢提供一些有益参考。本报告选择了2005-2007年和2014-♀♀2015年两次典型牛市,分吴♀♀■从牛市前期到牛市顶峰时期的市场情特征、交易特征♀♀ ⑼蹲收卟斡胍庠柑卣饕约耙蛋蹇樘卣鳎据此归纳出♀♀×酱闻J性诓煌阶段的共同特征。最后,我们烩♀♀※于这些共性来判断2019年以来♀♀〉A股市场的情是否具有类♀♀∷朴谡饬酱闻J械哪承┨卣鳎♀♀‖据此为分析A股市场的未来走♀♀∈铺峁┮恍┚验证据。扁♀♀【报告分为三大部分,第意♀♀』部分从市场情、交易特征、投资者参与♀♀∫庠柑卣骱鸵蛋蹇樘卣鞯人母龇矫妫对两次典型赔♀♀。市的阶段性特征进了统♀♀〖品治觯坏诙部分梳理归纳了两次牛市共同的阶段性♀♀√卣鳎换于前两部分提炼出来的相关指标,最后一部分基♀♀∮谇笆龅南喙刂副辏对2019年以♀♀±吹A股市场情进了分析。1♀♀。两次牛市演变的阶段烩♀♀‘分依据将上证综指在牛市中涨幅均分♀♀∥三段并结合其走势来烩♀♀‘分牛市的前、中、后等三个时期。尽管上证综指存♀♀≡谀承┤毕莸贾缕淠岩源表整个A股市场,但绝大♀♀《嗍投资者还是以上证综指的走势来判断市场总体走势,♀♀∫蚨,此处我们也采用这一指标。从股市数据和现有的镶♀♀∴关分析来看,一般认为2♀♀007牛市开始于2005年6月,结束于2007年1♀♀0月,期间上证综指从2005年6月1日碘♀♀∧1039.19点上涨至2007年10月16肉♀♀≌的6092.06点,涨幅486.23%。将柒♀♀′涨幅均分为3段,则每段涨幅大致为162%♀♀ >荽耍可得出2007牛市前期结束时上证综指的点位在♀♀2722.68左右,中期结束时上证综指点位在4406.17左右b♀♀‖后期结束时上证综指点位则为最高点6092.0♀♀6。同时,以上证综指不断走高后斥♀♀■现一段时间持续性回调为依锯♀♀≥来划分牛市不同时期。从图1中♀♀】梢钥吹剑2007牛市中上证综指在2♀♀007年1月和2007年5月均出现一段时间的持续性回调,其肘♀♀⌒1月回调时间跨度为2个星期,5月回调时♀♀〖淇缍任1个月,因而可♀♀〗1月、5月的上证综指最高点作为划分牛殊♀♀⌒不同时期的节点,而上证♀♀∽壑1月最高点位为24日2975.13点,5月最♀♀「叩阄晃29日的4334.92点,与依据涨幅计算的♀♀〉阄淮笾孪嗤。因此,结合涨幅均分段的情库♀♀■和上证综指走势特征,将2007年牛市的前期划分为♀♀2005年6月到2007年1月,中期划分为2007拟♀♀£2月到5月,后期划分为2007年6月到10月。根据上述类似♀♀〉谋曜荚俣2015年牛市进时期划分。一般认♀♀∥2015年牛市开始于2014年7月,结束于2015年♀♀6月,期间上证综指从2014年7♀♀≡1日的2050.28点上涨至2015年6♀♀≡12日的5166.35点,涨幅为151.97%。同样将其涨幅烩♀♀‘分为3段,则每段涨幅大致为50%。据此,可得出20♀♀15牛市前期结束时上证综指的点位在3075.42点左♀♀∮遥中期结束时上证综指点位在4100.56♀♀〉阕笥遥后期结束时上证综指点位则为租♀♀☆高点5166.35。另外,从图2中可以看到,2015牛殊♀♀⌒中上证综指在2015年1月和2015年4月均出现一段时间碘♀♀∧持续性回调,其中1月回调时间跨度为1个月,4月回碘♀♀△时间为2个星期,而上证综指1月最高点位为8日的329♀♀3.46点,4月最高点位为27日的4527.40点。因粹♀♀∷,将2015牛市前期划分为2014年7月到2015年1月,中柒♀♀≮划分为2015年2月到4月,后期划分♀♀∥2015年5月到6月。将♀♀2007牛市和2015牛市时期划♀♀》值那榭鲎芙崛缦卤恚ū1)所示:2b♀♀‘牛市中的市场情特征人们一扳♀♀°认为股指和市场估值是市场情的直♀♀〗犹逑郑股票指数的涨跌以及殊♀♀⌒场估值的高低能够有效反映出市场情的好坏,光♀♀∩票指数上涨则意味着市场情转好♀♀ R蚨,我们以各大股指和相应的市场估值为指标对市♀♀〕∏樘卣鹘分析。根据上述对于牛市不同♀♀〗锥蔚幕分,将2007和2015牛市不同时柒♀♀≮各大股指的环比涨幅情况进计算分别得到表2、表3。从♀♀”2、表3中可以看到,牛殊♀♀⌒中各大股票指数普涨,且涨♀♀》较大,一般至少可达到100%以上。在表2、表3中,分别♀♀〗上证50、沪深300、中肘♀♀・500、中小板指以及创业板指进相互比较,阶段性环比♀♀≌欠靠前的指数用红色标出,阶段环比涨幅靠衡♀♀◇的用绿色标出。值得注意的是,由于中小扳指从2005♀♀∧6月7日才开始启用,其在2007牛市前期的涨幅靠前并测♀♀』能有效反映当时市场实际情况,因而应将其剔除掉♀♀ 1冉喜煌时期各大股指的涨封♀♀※变化情况,可得到如下几点结论:第♀♀∫唬牛市前期,上证50、沪深300等大♀♀∨汤冻锕芍副硐纸虾谩4颖2中可以看到,2007牛殊♀♀⌒前期沪深300指数阶段环比涨幅为20♀♀2.85%,表现好于中证500。从表3♀♀≈锌梢钥闯觯2015牛市前期上证50领涨市场,阶段环扁♀♀∪涨幅最大为72.65%,而同期创业♀♀“灏逯负椭行“逯傅谋硐窒喽遭♀♀〗先酰其中创业板指涨幅最小,仅为9.22%。牛市氢♀♀“期大盘股指均表现较好的♀♀≡因在于,一方面,投资者刚刚解♀♀▲入市场,态度会比较谨慎,因而糕♀♀↑加青睐于基本面表现比较扎实的大盘股;♀♀×硪环矫妫大盘股指的表现与市场人气发♀♀∩正反馈作用,进一步助推股指♀♀∩稀5诙,牛市中期,股指涨幅的切明显。中证500♀♀♀、创业板指、中小板指等中小盘成长性股指表现较好♀♀。同期大盘股指表现相对较弱。从表2中可以看到,200♀♀7牛市中期中证500指数领涨♀♀。阶段环比涨幅最大为112.53%;外♀♀‖期上证50指数涨幅靠后,阶段环扁♀♀∪涨幅最小为42.17%。从表3中也可以看到,遭♀♀≮2015牛市中期,创业板指领涨,阶段烩♀♀》比涨幅最大为78.19%;同期上证50指数依然涨幅靠后♀♀。阶段环比涨幅最小为29.33%,氢♀♀∫同期中证500指数仍强于沪深300和上证5♀♀0。通过上述现象我们发现遭♀♀≮牛市中期市场风格存在意♀♀』次切,由大盘价值蓝筹股转为中小盘♀♀〕沙す伞7绺袂械脑因可能在于,此时场外投资者加速肉♀♀‰场,在这一阶段,股指上涨更多是基于公司光♀♀∩票价值增长的想象空间♀♀。大盘蓝筹股遭遇价值天花板,相应股指的空间有限,垛♀♀▲具备高成长性的中小盘股更容易受到市场青睐b♀♀‖因而代表这些股票的股指涨幅比较靠前。第三,两次牛殊♀♀⌒后期股指表现存在差异,共同特征♀♀〔⒉幻飨浴4颖2中可以看到,2007牛市后柒♀♀≮大盘蓝筹股指回归强势,上肘♀♀・50指数领涨市场,阶段环比涨幅最大为55.♀♀14%,同期中证500和中小扳♀♀″指表现一般,其中中证500指数涨幅靠后♀♀。阶段环比涨幅最小为5.94%。垛♀♀▲从表3中可以看到,2015牛市后期则肘♀♀⌒小盘成长股指表现依旧强势,创业板指领涨市场,阶垛♀♀∥环比涨幅最大为43.53%;同期上证50和烩♀♀ˇ深300等大盘蓝筹股指表现一♀♀“悖其中上证50指数阶♀♀《位繁日欠最小为4.54%。因而,2007和2015两次牛殊♀♀⌒后期股指表现并无出现明显的共同特征。我们也库♀♀∩以一个角度,从市场估值看市场的走势。图3给出了光♀♀∩指处于不同阶段时的市场估值b♀♀〃PE)情况。从图3可以看出,在牛市启垛♀♀’前,上证综指估值长期♀♀〕中处于低位,表明市场具有投资价值。后期♀♀∷孀殴芍覆欢吓噬,上证综指估值也不断走高b♀♀‖而且在后期上证综指攀升速度加快,估值上升速度也持锈♀♀▲加快。因此,估值上升速度加快可视作♀♀∨J薪崾的征兆性指标之一。3.牛♀♀∈兄械氖谐〗灰滋卣饕话愣言♀♀。市场成交量大小以及手率高低可以反映出市场活跃♀♀〕潭鹊拇笮。市场成交量和手率越大,则市场交易活♀♀≡径仍礁摺4送猓融资融券余额意♀♀≡及新发基金数额可间接反映出通光♀♀↓其他方式参与市场交易的资金♀♀×克平,融资融券余额和新发基金殊♀♀↓额越大,则市场交易活跃度越高。意♀♀◎此,我们选取市场成交♀♀《睢⑹致省⑷谧嗜谌余额和新发基金数额作为分♀♀∥鍪谐〗灰滋卣鞯闹副辏对两次牛市的交易特征♀♀〗分析。(1)市场成交额特征牛市前期,交易额会显著♀♀「哂谡鸬词械某山涣克平且能持续一段时间。从外♀♀〖4、图5中可以看到,2007牛市和201♀♀5牛市开始时,交易额都有显♀♀≈的放大趋势,而且交易额能够在一段时间内维持♀♀≡谙喽越细叩乃平。因而,交易额放大♀♀∏夷艹中,可视为牛市启动的标志之一。牛市中期,♀♀∈谐〗灰锥钤诰过一段时间相对高位♀♀≡撕笙灾放大。从图4、图5中可♀♀∫钥吹剑在牛市中期,市场成交额会有一段时♀♀〖涞南灾放大而且能够有效突♀♀∑魄捌诟叩悖但突破前期高点后则又转入下外♀♀〃道,回落至相对低位上运。交♀♀∫锥畹恼庵只氐骺赡鼙砻魇谐⊥垛♀♀∽收呋剐拇嬉陕牵并没逾♀♀⌒完全参与其中,导致交易额缺乏持续放大的♀♀』础,因而在短时间内冲♀♀「吆蠡嵊兴回落。牛市后期,市场交易额持续放大♀♀〔⒈3指呶辉耍市场成交额先于上证租♀♀≯指见顶。从图4、图5中可以看到,在牛市♀♀『笃冢随着更多的投资者参与到市场交易肘♀♀‘中,市场活跃度较高,市场♀♀〗灰锥畛中放大并保持高位运。另外,从图4、图5中也可♀♀∫钥吹剑2007和2015牛市的♀♀〕山欢罹先于上证综指见♀♀《ィ表明成交额是股指持续上涨的重要支撑。而成交额♀♀≡谂J泻笃诖锏教炝扛叩愫罂始回落,可看作是牛♀♀∈腥狈继续上动力的标志之一。(2)手率特♀♀≌髋J星捌冢手率短期内创出新高,且♀♀∧艹中处于相对高位。从图6、图7中可以看到,2007牛殊♀♀⌒和2015牛市前期手率皆创出阶段新高b♀♀‖2007牛市前期手率最高为6.37%,2015牛市前期♀♀∈致首罡呶9.40%。另外♀♀。从图6、图7中也可以看到,手率还会在相对高位♀♀〕中一段时间,表明这垛♀♀∥时间市场交易活跃。而在手率持续一段时间糕♀♀∵位运后,则又回落到低位徘徊。因而,可将手♀♀÷蚀闯鼋锥涡赂卟⒊中一段时间在镶♀♀∴对高位运视为牛市开启的标♀♀≈局一。手率最高点多出现♀♀≡谂J兄衅诤蟀攵巍2007牛市手率最高为2007年♀♀5月30日的8.07%,2015牛市♀♀∽罡叩阄2014年12月9日的9.40%。此外,2015年5月28日♀♀〉氖致室哺叽9.34%,表明随着牛市♀♀』调确立,此时有更多的投资者参与到市场交易之中,从♀♀《使得手率创出新高点。牛♀♀∈泻笃冢手率开始出现下降趋势且先于上证综指见顶,殊♀♀≈率曲线走势与上证综指氢♀♀→线走势之间的剪刀差逐渐变大。从图6、图7中可以库♀♀〈到,在牛市后期,随着上证综指的不断走高,手♀♀÷士始出现下降趋势并逐步回落♀♀≈僚J锌始时或牛市中期的水平,与上肘♀♀・综指走势之间的剪刀差越棱♀♀〈越大,这一现象在200♀♀7牛市中表现的较为明显。上述现象反映♀♀〕雠J泻笃冢市场交易活跃度下降♀♀。投资者多持股待涨。因而,♀♀〉笔谐∈致试诖闯龈叩愫罂始回落b♀♀‖可视为牛市已到后期的标志之一。(3)融资融♀♀∪余额特征融资融券余额持续快速增加可视为牛市♀♀】启的标志之一。从图8中可以看到,随着上证综指开♀♀∈忌希融资融券余额同样开始快速攀升,而且在斥♀♀□期上升速度更是快于上证综指,表明牛市♀♀≈型蹲收咄ü融资融券买卖股票活跃。此外b♀♀‖从图8中也可以看到,融资融券余额的租♀♀∵势在牛市过程中基本与上证综指走势一致,而♀♀∏以谏现ぷ壑富氐髡理时♀♀。其同样继续保持上升租♀♀∵势。但从图8中也可以看到,融资融券余额的见顶时间肘♀♀⊥后于上证综指。因而,其遭♀♀≮指示牛市结束方面的作用相对有限。(4)新基金发题♀♀∝征新发基金数额较震荡常态期间显著增加可视吴♀♀―牛市启动的一个标志。从图9中可以看到♀♀。随着新发基金数额增加,上证综指出现♀♀∶飨陨险牵可见新发的基♀♀〗鸲杂谏现ぷ壑傅淖呤凭哂兄匾影响。在牛市前期,新封♀♀、的基金数额明显高于之前♀♀〉恼鸬词兄蟹⒌氖额,在2007牛市中表现的尤为明显♀♀♀。随着牛市结束,市场进入熊市♀♀。新基金发出现断崖式下跌。4.牛殊♀♀⌒中的投资者参与意愿题♀♀∝征市场普遍认为新增投资者数量可以反映投♀♀∽收叩牟斡胍庠福新增投资者数量越多b♀♀‖投资者参与意愿则越强。此外,♀♀≈と市场交易结算资金余垛♀♀☆以及银证转账净额可以反映出投资者投入股市碘♀♀∧金额大小和在证券与银账户之间的♀♀〔僮髌德剩从而间接反映出投资者测♀♀∥与意愿。一般来说,证券市场交易结算资金余♀♀《钤酱蠛鸵证转账净额波动幅度越大,则投资这♀♀∵参与意愿越强。因此,♀♀∥颐窃诜治鐾蹲收卟斡胍庠甘保选取新增投资者数菱♀♀】、证券市场交易结算资金余额以及银证转账锯♀♀』额作为指标来进。(1)新增投资者殊♀♀↓量新增投资者数量与上♀♀≈ぷ壑讣渚哂姓相关关系。从图10、♀♀⊥11中可以明显看到,随着投资者殊♀♀↓量增加速度加快,上证综指出现明显上♀♀≌牵在牛市后期这种现象尤为明显。而♀♀∷孀判略鐾蹲收呤量增加速度的♀♀∠陆担上证综指则对应出现下跌趋势。这种♀♀∠窒笾饕与A股市场的交易由散户主导、交易的投烩♀♀→性较强的结构特征有关。在牛市前期,场外投资者对于♀♀∈谐〉淖芴遄呤撇皇翘乇鹑范ㄢ♀♀。对市场多保持观望态度,仅有部分投资者选择♀♀〗入市场投资。从图10、图11中可以看出,牛市启♀♀《前新增自然人投资者数量并无太大波动b♀♀‖基本上保持着水平状态。而同期股指♀♀∫裁挥刑大变化,间接验证了我们提出的第♀♀∫桓龉鄣恪4撕螅随着牛市基调日益明肉♀♀》和市场赚钱效应日益突出,位于场外的投资者的加速赔♀♀≤步入场,此时自然人投资者数量急速增加b♀♀‖推动上证综指同样加速上,短期内涨幅免♀♀△显高于前期较长时间的涨幅。(2♀♀。┲と市场交易结算资金♀♀∮喽钐卣髦と市场交易结算资金余额短期内快速上涨至相♀♀《愿叩闱夷芄怀中一段时间,可看作赔♀♀。市启动的标志之一。从图12中可♀♀∫钥吹剑在牛市前期,证券市场交易结算资解♀♀○余额存在明显增长,而且,证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽钅芄辉谝欢问奔淠诖♀♀∮谙喽愿呶唬而同期上证综指存在明显的上升趋势。赔♀♀。市过程中伴随着证券市场交易结算资金余额的斥♀♀≈续走高,而证券市场交易结算资金余额先于上肘♀♀・综指见顶。从图12中可以看到,随着上证综指不断租♀♀∵高,证券市场交易结蒜♀♀°资金余额也不断攀升。此外,从图中也可以看到,证♀♀∪市场交易结算资金余垛♀♀☆先于上证综指见顶,证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钤诙淌奔淠诖咏锥胃哜♀♀∥豢焖俳档秃螅上证综指也会出♀♀∠纸洗蠓度的下跌。因此,可将证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽钤诟呶豢焖傧碌作为♀♀」芍缸叩偷那罢字一。(3)银证♀♀∽账净额特征分析牛市中,银转账变♀♀《净额波动幅度加大,银证转账变动幅度斥♀♀≈续放大可能是牛市启动的标志肘♀♀‘一。从图13中可以看出,随着上证综指不断走高,银肘♀♀・转账的波动幅度也持续加大,表明投♀♀∽收咦式鹪谝和证券账户之间转频繁和转账数额肘♀♀○步增加,从而更多的资金进入到股市肘♀♀‘中,助推股指上。另外,从图13中也可以看到,随着银肘♀♀・转账净额的大幅减少,上证综指出现下跌。因而,可将♀♀∫证转账净额的大幅减少作为股指下跌的先指扁♀♀£之一。5.牛市中的业特征根据前面对♀♀∮谂J胁煌时期的划分,分别计算2007牛市和2015牛市肘♀♀⌒28个申万一级业在每个♀♀∈逼诘恼堑情况,并对涨幅靠前和靠后的意♀♀〉进比较分析,得出在牛市测♀♀』同阶段的业变化情况,据此分析牛市的阶段性特♀♀≌鳌2005年1月-5月和2014年1月♀♀-6月的两次牛市启动前,♀♀「靼蹇檎欠都不明显,且超过半数的板块都处于下碘♀♀▲状态。如图14所示,2007牛市启动前无业实现上涨,其♀♀≈幸、非银金融、食品饮料以及建筑装饰等业跌幅♀♀〗闲。2015牛市启动前大部分业下跌,肉♀♀$图15所示,上涨的业仅有12个,其肘♀♀⌒计算机、通信、电子元器件以及传媒♀♀〉纫嫡欠靠前。牛市前期b♀♀‖非银金融、银、房地产以及国防军工等意♀♀〉涨幅靠前,电子元器件、计♀♀∷慊、通信等业涨幅靠后。两次牛市前期涨幅锯♀♀※位于前三分之一的业有非银金融、光♀♀→防军工、银以及房地产。其可能原意♀♀◎在于,牛市基调确定垛♀♀≡于具备金融属性的业是重大利好,尤其是非银♀♀〗鹑谝担这些业率先突破上涨粹♀♀▲动股指上,使得牛市氛围更加浓厚,如图16和图17♀♀∷示。因而,据此我们可以大肘♀♀÷推断,在牛市前期领涨的业可能一般为非银金融、银♀♀♀、房地产等业。此外,从牛市前期涨幅靠后的业♀♀±纯矗两次牛市中电子元器件、计算机、通信等业涨幅靠♀♀『蟆4右档陌蹇槭粜岳纯矗牛市前期大盘蓝筹光♀♀∩集中的业涨幅靠前,而中小盘成斥♀♀・股集中的业则涨幅相对滞后。牛市♀♀≈衅冢纺织服装、建筑装饰、轻工制造等业这♀♀∏幅靠前。如图18和图19所示,两次牛市中期涨封♀♀※均位于前三分之一的业有纺织服装♀♀♀、建筑装饰和轻工制造。其可能原因♀♀≡谟冢牛市中期市场风格切,投资者的注意力逐步转移至♀♀≈行∨坛沙す杉中的业。从涨♀♀》靠后的业来看,两次牛殊♀♀⌒中期涨幅靠后的业均有银、非意♀♀▲金融以及食品饮料业,反映出此时市场对于价值♀♀±冻锎笈坦晒刈⒍认喽越系停也从侧面♀♀⊙橹ち宋颐乔懊娴墓鄣恪R蚨,我们认为可将中小盘斥♀♀∩长股所在的业如电子、轻工肘♀♀∑造、计算机、传媒以及通信♀♀〉日欠靠前,大盘价值蓝筹股所在♀♀∫等缫、非银金融以及食品饮料等涨幅靠后,视♀♀∥牛市已步入中期的标志之一。牛市后期,部分♀♀⊥蹲收弑芟涨樾魃仙,逐渐选择回归到大盘蓝筹股集中碘♀♀∧业。如图20和图21所示,碘♀♀〗了牛市后期,随着股指的♀♀〔欢献吒撸市场持续暴涨,人们的避险情绪开始增长,遭♀♀≮给定的指数水平下,会觉得蓝斥♀♀★股的业绩相对更靠谱,所以选择大盘蓝筹股指所♀♀≡诘囊怠R蚨,在牛市后期,银、非银金融以及国防军工♀♀〉确烙性强的业涨幅靠前,这一特征遭♀♀≮2007牛市中表现的最为突出。对比牛市不同时期的业题♀♀∝征,我们发现银、非银金融、房地产、殊♀♀〕品饮料、国防军工、计算机、通信以及电子元器件♀♀〉纫担可能是表征市场风格很好碘♀♀∧风向标。其中,银、非意♀♀▲金融、房地产、食品饮料以及国♀♀》谰工等业代表的大盘蓝筹风格多在牛市前♀♀∑诒硐滞怀觯并能领涨市场b♀♀』而计算机、通信以及电子元器件等业粹♀♀→表的中小盘成长风格则在牛市中期扁♀♀№现较好;牛市后期,投资者避险情绪上升,逐渐♀♀』毓榈椒且金融、银、国♀♀》谰工、食品饮料以及家用电器碘♀♀∪防御性强的业中。因而,我们可根据上述这锈♀♀々业在不同时期的涨跌幅情况,大♀♀≈屡卸鲜谐∽呤频那榭觥W凵纤述,将牛市启♀♀《的标志做如下总结归纳:大盘棱♀♀《筹股指上涨幅度大于中小盘成长股指♀♀♀。牛市前期,市场风险偏好相对较低,投资者选♀♀」啥嘁砸导ㄎ榷ê头烙♀♀⌒郧康拇笈汤冻镂主,对中小创个股配置相对解♀♀∠少。因而,在牛市前期,上证50、沪深300碘♀♀∪大盘股指涨幅相对较大。而中证500、中小板指、创业♀♀“逯傅戎行∨坛沙す芍冈蛘欠相对较小。市场光♀♀±值持续处于相对低位。牛市柒♀♀◆动前和牛市前期,市场估值一般持续位♀♀∮诘臀弧J谐〕山欢詈褪致识唐谀诖粹♀♀〕鲂赂咔以谀芤欢问奔淠诒3窒喽愿呶弧H缜八述b♀♀‖牛市前期,市场成交垛♀♀☆及手率均有明显上升,创出阶段新高。在创出阶段新糕♀♀∵后,市场成交额和手率还♀♀】稍谙喽愿呶怀中运一♀♀《问奔洌表明已有部分场外资金进入市场交易,市场交♀♀∫谆钤径忍嵘明显。融资融券逾♀♀∴额快速持续增加。融资融券余额快速持续♀♀≡黾樱改善了股市中的流动性,扁♀♀№明投资者风险偏好持续♀♀√嵘,助推股指上。在牛市前期b♀♀‖融资融券余额在短期内持续快速增加,融资融♀♀∪余额显著高于震荡市期间。新发♀♀』金数额增加明显。牛市前柒♀♀≮,新发基金数额短期内显著增加至新♀♀「呶唬而新发基金数额的增加,使得市场内资金增加,流♀♀《性改善,有利于股指上。外♀♀《资者数量增加明显。投资者数量增加b♀♀‖表明更多的场外投资者参与到市场之中♀♀。投资者参与意愿增强,市场增量资♀♀〗鸪中增加,推动市场交易活跃,助外♀♀∑股指上。证券市场交易结算资金余额短期内快蒜♀♀≠上涨至相对高点且能够持续一段时间。牛市前期,蒜♀♀℃着更多投资者进入市场参与交易,肘♀♀・券市场交易结算资金短期内库♀♀§速上至阶段新高且在相对♀♀「叩隳芄怀中运一段时间。银证租♀♀―账净额波动加剧。投资者将资金频繁的在证券与银账户♀♀≈间进转使得银证转账锯♀♀』额波动加剧,间接反映出投资者殊♀♀⌒场参与度增加,促进股指上♀♀♀。在牛市前期,银证转账净额波动幅度明显♀♀〖哟螅表明了投资者逐步测♀♀∥与到市场交易之中。银、非银金融、地产、光♀♀→防军工以及食品饮料等业涨幅靠前。♀♀∨J星捌冢投资者市场态度♀♀∠喽越魃鳎如前所述,选股多以具有业绩支撑和防御性氢♀♀】的个股为主,而军工、银、非银、食品饮料以及♀♀〉夭业中的个股多业绩稳定,能光♀♀』有效吸引投资者,在牛市前柒♀♀≮涨幅靠前,尤其是非银金融业,在两次牛市前♀♀∑诰涨幅居前。6.牛市不同阶段的特征总结如前所述♀♀。在牛市的不同阶段,各类指标呈现出不同的♀♀√氐悖表4对此进了梳理归纳。表4的这些指标扁♀♀′动可为投资者判断牛市所处的阶段和制定具体的投资♀♀【霾咛峁┮恍┯杏眯畔。7.2019年以来的A股市斥♀♀ 走势分析2019年至今的A股市场,市场主要股指均呈♀♀∠稚险翘势。从业层面来♀♀】矗28个申万一级业呈现普涨格局,电子、尖♀♀∫用电器、食品饮料、非银以及计算机等意♀♀〉涨幅靠前。虽然市场活跃度较2018年有所改善b♀♀‖但仍处于相对低位,且投资者参与♀♀∫庠敢廊徊蛔恪4颖4中总结的两次大牛市♀♀「鞲鼋锥蔚闹副晏卣骼粹♀♀】矗2019年以来A股市场类似于两次牛市启垛♀♀’时的信号并不明显,得出这种判断的主要理由如下:首镶♀♀∪,从市场情来看,2019年以来市场主要股指均呈♀♀∠稚险翘势,中小创成长股指表现镶♀♀∴对较好。如图23所示,截至2月19♀♀∪眨2019年以来,在市场主要股指中,中小板指涨幅租♀♀☆大为19.08%,创业板指涨幅为14.43%,大于上证5♀♀0指数的13.98%和上证综指的11.78%♀♀ 4送猓从图24中可以看到,201♀♀9年以来上证综指估值呈现上升趋势,但仍粹♀♀ˇ于近两年来的相对低位,这表明当前市场可能存♀♀≡诔て谂渲眉壑怠8据表4肘♀♀⌒归纳的牛市市场情特征,今年以棱♀♀〈中小创成长股指表现相♀♀《越虾茫并不符合牛市前期大盘♀♀±冻锕芍刚欠靠前的特征。但是,由于光♀♀≯察的时间窗口太短,对于市场是否会步入牛市肉♀♀≡需要进一步观察。比较确定的一点是,当前A股♀♀∈谐∠喽员阋耍且2018年初以来影响殊♀♀⌒场的两大不利因素中美贸易冲突和金融紧蒜♀♀□性调控政策近期以来已经得以明显烩♀♀『和,部分业业绩爆雷风险也逐渐被市场所♀♀∠化,因而,前期已经大幅回调的市场整体逐渐迎♀♀±唇虾玫耐蹲驶会。其次,粹♀♀∮市场交易来看,市场活跃度有所改善,市场♀♀∏樾髦鸾セ嘏。从市场成♀♀〗欢罾纯矗如图25所示,2019年以来市♀♀〕〕山欢畛氏终鸬瓷险乔魇啤S绕涫2遭♀♀÷以来,市场成交额持续增加,市♀♀〕×磕苊飨苑糯蟆4邮谐〕山烩♀♀《畹木对数量来看,2月1♀♀9日市场成交额突破6000亿,♀♀∥近半年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上♀♀⊥蛞诘某山欢钏平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个意♀♀♀♀♀♀◎违法违规为遭受损失的曝光平台。新浪测♀♀♀♀∑经爆料线索征集启动,当您的权益受到侵害欢迎镶♀♀♀◎【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可至【新浪♀♀」擅裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 士余三年:当一个人为国去♀♀♀“地雷阵”来源:小熊猫吃竹子编者按:♀♀∥颐强梢苑⑾职谠诹跏坑嗝媲暗恼策目标内含冲突♀♀。一方面需要“灾后重建”恢复资本市场♀♀〉奈榷ê头婪吨卮蠓缦铡A硪环矫嫘枰改革♀♀∮呕金融体制(注册制等)、加强监管体系建设、扁♀♀。护投资者和发挥A股作为直接融资市场的功能。改革势必♀♀∮跋煳榷ǎ两者本身就难意♀♀≡平衡,更何况他任期内,金融去杠杆、经♀♀〖弥芷诔下、中美贸易战♀♀∮演愈烈和民营经济遭遇退场论接连发生♀♀ K一直在走钢丝。如今,刘♀♀∈坑嘟崾近3年任期,离开证监会,其身♀♀『蟮墓τ朊,又该如何评说?面垛♀♀≡市场上众说纷纭、毁誉测♀♀∥半的评价,作为一个理性的市场参与者b♀♀‖到底应该如何正确评价刘士余的工作?受命于危拟♀♀⊙之际证监会主席难当,证券市场难管,是举世公认的♀♀♀。第二任证监会主席周道炯曾经说过:“我期望♀♀『笕握撸以后不再重复‘火山口♀♀♀’这句话,中国证券市场一定能♀♀」怀晌一个成熟的市场,绝不再是‘火山’了。”然而♀♀×跏坑嘟邮殖晌第八任证监会主席之时,却是不折不扣租♀♀▲在了“火山口”上。彼时A股糕♀♀≌刚经历了三波股zai:2015年6♀♀≡15日的股zai1.0、同年8月27日的股zai2.0,意♀♀≡及2016年年初熔断3.0。沪指一度从5178点高点跌到2638♀♀〉悖几近腰斩。2016年1月,股市再次上演♀♀∏Ч傻停的戏码。在熔断制度下,市场流垛♀♀’性告急,上证指数当月暴跌了22%b♀♀‖前任证监会主席肖钢在一片骂声中♀♀±肟。A股大震荡阴影菱♀♀↓罩之下,刘士余临危受命,2016年2月20日粹♀♀∮中国农业银董事长一职调任证监♀♀』嶂飨,接替肖钢负责中国A♀♀」墒谐〉摹霸趾笾亟ā薄A跏坑嗌先沃初,市场原♀♀”径云涿挥刑多期待,毕竟前肉♀♀∥殷鉴不远,新任更应稳字当头。但三拟♀♀£来,刘士余所承担的责♀♀∪魏透母锏挠缕是出人意料的。他一路在舆♀♀÷畚;中前,取得了一些可圈可点的成绩。他一殊♀♀≈通过强监管,打击市场各种乱象b♀♀‖同时顶住潮水般的谩骂♀♀』指IPO发,疏通了悬在A股头顶多时的“堰塞♀♀『”;一手完善市场各种基本制度,为A股走向开放奠定菱♀♀∷坚实基础。中国资本市场沉疴已久,故更需大担当去♀♀♀“剔骨疗伤“以“正本清源”。强监管还市场清明♀♀≈ぜ嗷崛称中国证券监督管理委员会,监督更在♀♀」芾碇前。监督本就是题中应有肘♀♀‘义,但是刘士余之前,并未有哪任证监会主♀♀∠把监督和监管打造成自己任内♀♀∽钪匾的标签。与国外成熟资本市场相对单一的功能不同♀♀。在不同的历史时期,中国的股市总是被糕♀♀〕予不同的使命。诞生之初,中国的资本♀♀∈谐〉氖姑是“为国企脱困”b♀♀‖鉴于这样的定位,直到今题♀♀§,国企及其控股资本都在♀♀∈谐≈姓季葜匾位置。而数十年的发展,市场里诞生出♀♀∥奘的利益体,其中利益关系盘根错节。因此糕♀♀∫于监管必然会触动很多利益集团,唯意♀♀◎其难才更需要改革者的勇气。2016年3月,刘士逾♀♀∴上任1月之后就在当年“两会”上提出“依法监管,从♀♀⊙霞喙埽全面监管”12字,为柒♀♀′之后的监管道路定下了基调。此后,刘士余免♀♀】年新年伊始都会去稽查系统进调研,强调把稽查队吴♀♀¢打造成为保护投资者合法权益的“神盾”。刘士余执掌♀♀≈ぜ嗷嵋岳矗监管愈发敢于亮剑、铁面无私,几乎市场上♀♀∷有参与主体的违法违规为都被严厉惩戒。有数据为肘♀♀・:2016年证监会作出政处罚决垛♀♀〃218件,罚没款共计42.83亿元,同比增长288%,市场禁肉♀♀‰38人。2017年证监会作出政处罚决定22♀♀4件,罚没款金额74.79亿元,同比增长74.74%,市场禁肉♀♀‰44人。2018年证监会作出政处罚♀♀【龆310件,罚没款金额106.41亿元,外♀♀‖比增长42.28%,市场禁入50人。作为对比,2004-2014♀♀∧晔年间,证监会涉及♀♀》C豢罱鸲钭芏畈还36亿左右。以2014年为例,当年♀♀≈ぜ嗷岱C豢罱鸲钭芗撇还4.68亿。♀♀2015年因为大牛市的缘故,罚没金额方才有所上升♀♀。当年罚没总额约11.04亿。曾几何时,A股等同于♀♀〗嗜饣,处于市场生态链底端碘♀♀∧散户被无情绞杀,巨额财富在♀♀∈谐〉纳降间灰飞烟灭,而在这♀♀♀场“绞杀”运动中,部分热衷投机的上殊♀♀⌒公司、游资、甚至是中介机构b♀♀‖都是“受益者”。不过,强监管下的刘士余时代,这些♀♀∪说娜兆硬⒉缓霉。刘士余任内,对上市公司的欺诈♀♀》、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组等之氢♀♀““惯用招数”都进了严厉查处、对♀♀ 10送30”高送转方案、和常年不分红等市场现状实了新♀♀」妗6且他任内,强制退市7家公司,分别是中衡♀♀‰退、烯碳退、退市吉恩、退市♀♀±セ、欣泰退、新都退、退市博遭♀♀―。不仅如此,他一手打“妖精”,♀♀∥护资本市场秩序;一手管游资,重拳♀♀〕龌魇谐∩喜僮莨杉酆湍谀唤♀♀』易的为;他还严格打击了部分私募基♀♀〗稹袄鲜蟛帧钡任。与此同时,刘士余尖♀♀∴管的触角还伸向了市场中♀♀〗楹痛右等嗽薄2018年,证监会查处中介机构违法类扳♀♀「件13起、查处从业人员违法违规案件24起。b♀♀〃具体全面监管措施详见文末【后续♀♀ 浚┣考喙艿谋澈笫橇跏坑喑惺茏♀♀∨来自上下的巨大压力,顶着♀♀⊙沽Α叭コ琉狻笔切枰勇气和碘♀♀。当的。对于市场方方面面的质疑,刘士♀♀∮嗨担骸爸已阅娑利于,甚♀♀≈劣锌赡茉谀骋桓鎏囟ǖ氖钡汊♀♀ ⑻囟ǖ陌讣、特定的场♀♀『希证监会党委和我本人会因为某件事儿掉几根羽♀♀∶,(但是)同保护广大中小♀♀⊥蹲收吆戏ㄈㄒ嬲庖惶齑蟮氖卤龋掉几根羽毛又蒜♀♀°什么呢?”谁也不能否认,刘士余治下♀♀〉闹泄资本市场生态愈发公开公正、正本清源了♀♀ 2鸾IPO“堰塞湖”刘士余任上顶着压力测♀♀○解了IPO“堰塞湖”,但市场未必能充分理解其用心良苦♀♀ ;生教授2012年曾经写过一篇《A♀♀」墒谐〉募傥侍庥胝嫖侍狻贰T阝♀♀≌馄文章中,华生教授指出股市低迷是A股的假问题,♀♀」杉叟で结构高估才是真问题。华生教授认吴♀♀―,如果下跌是股市对经济下的反映,这是股市开始发挥锯♀♀…济晴雨表功能的表现。这一点并非坏事反而值得欢迎。♀♀∷也意味着只要经济出现回吴♀♀∪上升的信号,股市必然也会回暖。而证券市场本身的肘♀♀∑度和政策缺陷,才是真正要肉♀♀∠真对待的。彼时A股在市场极度低迷时,上市♀♀∑笠蹬哦踊乖嚼丛匠ぃ外♀♀‖时垃圾股往往比绩优股更受追逐吹捧,老♀♀」啥套现绵绵不绝。以上现象本质上锯♀♀⊥是股价扭曲结构高估下的供求失衡。A股价格过高导致♀♀」┕于求,于是靠控制供给和排长队来勉力维♀♀〕种刃颉M时因为管制,IPO排队越排越长,A股肘♀♀”接融资市场的功能丧失,同时场内因♀♀∥高估导致壳资源炒作和重组内幕交易屡禁不♀♀≈梗市场的定价机制和配置功能进一步失♀♀×椋一二级市场价差也使老股东♀♀〔欢咸紫帧Q灾,彼时A股问题的核心就在♀♀∮IPO“堰塞湖”,管制的存在是为♀♀×擞Χ远淌奔涞南碌压力,但是其存在却在方方面♀♀∶媾で了市场机制,造成了更大碘♀♀∧结构性问题。因此,解决IPO“堰塞湖”是A股♀♀《ㄎ徽常化的题眼,只♀♀∮屑哟蠊└,严格审核♀♀。放手让好企业上市,市场才会校正估值赔♀♀・曲,A股才会回到良性的发这♀♀」轨道上。刘士余上任之尖♀♀∈,2015年7月-2015年11月IPO因吴♀♀―股zai已经连停4个月,相关问题♀♀♀并未得到解决,甚至愈发严重。一方面是二级市场♀♀《价功能几乎丧失,2016年2月,A股估肘♀♀〉50倍以上PE的个股占比高达65%♀♀ 50倍以上的PE预示着靠盈棱♀♀←回本需要50年以上,很明显这类公司的投资逻辑早就脱棱♀♀‰估值,通常都是靠主题、概念,讲故事。也就是♀♀∷担A股有一半以上公司不看估值。另一方面是IPO“堰塞♀♀『”继续变大,IPO在审企业数量在20♀♀16年6月底达到895家。对于IPO堰塞湖问题♀♀♀,刘士余开出的药方:一是坚持新股发常态化的前题♀♀♂下控制IPO节奏,二是肘♀♀∝视对上市公司发股票质量的审查。在2017年2月10肉♀♀≌的监管工作会议上,刘士余谈到:要用2-3年时尖♀♀′解决IPO堰塞湖,股指稳定和♀♀∪谧柿Χ炔荒芏粤,没有IPO数量的提升,♀♀∽时臼谐∫恍┏蠖裣窒竽岩源痈本上解决♀♀ S氪送时,刘士余也反复强调要做好上殊♀♀⌒公司发股票的质量审查,要抑制差的上市公司融租♀♀∈能力,不能让差的公司遭♀♀≮市场上“吸血”,要让好的公蒜♀♀【能融到资。但是这两点其实都♀♀〔蝗菀住5谝唬对普通股免♀♀●来说,IPO供求关系的理论简单易懂,因此在很垛♀♀∴人心中IPO就是大盘下跌的理由♀♀。从而间接导致了自身的亏损。相关质疑在201♀♀7年5月经济学家韩志国对刘♀♀∈坑嗟墓开批评中更是达到菱♀♀∷高潮。第二,严格的IPO审核让♀♀⌒矶嗝挥泄审的企业和辅导券♀♀∩唐挠形⒋省5是面对普通股民♀♀♀、部分经济学家、拟上市公司和辅导肉♀♀’商的压力,刘士余亦顶住压力,坚持锈♀♀÷股发常态化和严格的IPO审核。刘士余任期内♀♀≡多次表态不会停止新股发,证监会坚持免♀♀】周批准合格企业上市b♀♀‖期间会依据市场情况改变发节奏和规模(2♀♀018年因市场低迷IPO规模和数量较2♀♀017年均下降),但坚持发新股这一点测♀♀、没有因为指数波动而发生扁♀♀′化。与此同时,企业IPO过会率大幅下降,上市企业♀♀〔莆裰柿棵飨蕴岣摺J据显示♀♀×跏坑嗳文A股共发上市新股774只,且IPO过会率大幅♀♀∠陆担从以往的90%通过率下降至58.♀♀7%。同时IPO堰塞湖问题基本解决,截至2019年1月24日b♀♀‖排队企业降至277家。符合条件的IPO企♀♀∫瞪蠛酥芷谟晒去3年以上大幅缩短♀♀≈1年以内。IPO堰塞湖问题的解决对A股有重大意义♀♀。旱谝唬股市定位正常化,♀♀A股恢复企业直接融资市斥♀♀ 功能。以2017年为例,当年全年共438家企业完成殊♀♀∽发申购,融资2300亿元♀♀ 5诙,市场快速出清,A光♀♀∩逐渐恢复市场定价和配置功能,库♀♀∏股和垃圾股炒作基本销声匿迹。市场导向从炒作♀♀≈鸾プ变为价值投资,2017♀♀∧旮是白马蓝筹股的价值外♀♀《资大年。完善资本市场♀♀』础制度刘士余任内,证尖♀♀∴会在大小非减持、企业停复牌、股份回购、高蒜♀♀⊥转和退市等基础制度层面进了诸多增补,各类新规测♀♀』断修订、完善、发布。重组新规:2016年5遭♀♀÷,证监会出手叫停上市公司跨界重租♀♀¢,中概股回归、互联网金融、游戏、影视、VR业的肘♀♀∝组、再融资均受到影响。接着当年6月17♀♀∪眨证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法♀♀ 返墓开征求意见稿,细化关于上市公司♀♀ 翱刂迫ū涓”的认定标准♀♀ ⑷∠重组上市的配套融资、延长新入股东股份锁定柒♀♀≮、严管中介机构等。当年♀♀9月9日,这一新规正式♀♀÷涞兀被称作“史上最严”重组规定。再融资新♀♀」妫2017年2月17日,证监♀♀』岱⒉剂恕斗⒓喙芪蚀鸸赜谝碘♀♀〖规范上市公司融资为的监管要求》。同时对《上市♀♀」司非公开发股票实施细遭♀♀◎》部分条文进了修订。二者双管齐下,直指近几年再融租♀♀∈过度引发的套利和乱象。减持新规:2017拟♀♀£5月证监会发布了《上市公司股东、♀♀《监高减持股份的若干规定》。减持新♀♀」婀娑ǎ减持上市公司非公开发股份的,在解♀♀〗后12个月内不得超过其持股量的50%;通过大宗交易方殊♀♀〗减持股份,在连续90日内不得超过公司股份总殊♀♀↓的2%,且受让方在受让后6个月内测♀♀』得转让。新规在保持现持股锁定期、减持数量比例光♀♀℃范等相关制度规则不变的基础上,进一步规范股♀♀《减持股份为,避免集中、大幅♀♀ ⑽扌蚣醭秩怕叶级市场秩序、冲击投资者信心。质砚♀♀『新规:2018年1月12日,经中国证监会批准,证券业♀♀⌒会、沪深交易所分别会同中国证券登记结算有限♀♀≡鹑喂司,发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务♀♀“旆ǎ2018年修订)》,并自2018年3月12日♀♀∑鹫式实施。质押新规出台的目碘♀♀∧,是为了进一步聚焦股票质押回购意♀♀〉务服务实体经济定位、防控业务风♀♀∠铡⒐娣兑滴裨俗鳌P排新规:2018年4月24日♀♀≈ぜ嗷岱⒉肌豆开发证券的公司信息披♀♀÷侗啾ü嬖虻19号财务信息的更正及镶♀♀∴关披露》(2018年修订),自公布♀♀≈日起施。本次修订贯彻以信息披露为核心的♀♀〖喙芾砟睿针对现规则肘♀♀〈中出现的问题并结合新审计准♀♀≡虻谋浠,进一步完善财务信息更正的♀♀⌒畔⑴露监管要求,旨在提升市场主体财务信♀♀∠⑴露质量,更好地满足投资者♀♀〉男畔⑿枨蟆M耸行鹿妫2018年11月16日深夜♀♀。沪深交易所正式发布《上市公司重大违法氢♀♀】制退市实施办法》,并修订完♀♀∩啤豆善鄙鲜泄嬖颉贰锻耸泄司重新上市实施办法》♀♀〉裙嬖颉M时,深交所锈♀♀←布启动对长生生物重大违法强制♀♀⊥耸谢制。从此次新规发布的内容来看b♀♀‖退市制度“动真格”b♀♀‖不仅前期提及的危害公众安全♀♀〉闹卮笪シㄎ需要退市,IPO造假、并购♀♀≈刈樵旒佟⒛瓯ㄔ旒俚钠♀♀◇业都被明确将被退市。停复牌新规:2♀♀018年11月6日,证监会发布了《关于完善赦♀♀∠市公司股票停复牌制度的指导意见》(以下尖♀♀◎称《指导意见》)。这♀♀‰对上市公司随意停牌、长期停牌等为♀♀。《指导意见》明确规定要压缩股票停牌期限;超过柒♀♀≮限长期不复牌的,证券交易所可以强制复牌。烩♀♀∝购新规:2018年11月10日,证监会接连出台两个政策b♀♀『《发监管问答关于引导规范上市公司融资为♀♀〉募喙芤求》和《关于支持上市公司回购光♀♀∩份的意见》,意图解决或者烩♀♀『解上市公司融资难问题,以及表态对上市公司回购股封♀♀≥进一步支持。高送转新规:201♀♀8年11月23日,沪深交易所发布《上殊♀♀⌒公司高比例送转股份信镶♀♀、披露指引》。上交所表示,本次《高送转♀♀≈敢》重点规范上市公司糕♀♀∵送转为,主要目的是服务实体经济,支持上市公♀♀∷咀ㄗ⒅饕担引导公司合理安排投资者回报方式,♀♀∫揽坑帕嫉囊导ㄎ引投资者,培育健康的价值投资文化♀♀♀。深交所称发布《高送转指引》是♀♀∥了保护投资者的合法权益。刘士余任♀♀∧冢各项新规不断推出,更加全免♀♀℃和严格的监管体系逐渐建立起来,资本市场基♀♀〈≈贫纫哺加完善。值得注意的是,这些新光♀♀℃的出台亦是刘士余顶住压力推出的。以停复牌新规为棱♀♀↓,MSCI在其发布的征询文♀♀〖中就把A股停牌的任意性作为需要重点解决的问题之意♀♀』。2015年股zai期间千股为避免♀♀∠碌选择停牌,例如沪指在2015 年 7 月 8 日当日下♀♀〉 6.97%,沪深两市跌停个♀♀」沙过1300 只,而剩下的柒♀♀′他上市公司中有 1312 家以各种理由宣告停牌。千股停♀♀∨平一步挤压市场流动性,是造成市场继续下跌碘♀♀∧重要原因。同时停牌制度作为股市的基础制度,因为柒♀♀′随意性导致二级市场的金融深度和创新♀♀《济挥械撞阒С拧R苑旨痘金为例,因为部分上市公司♀♀〕て谕E频贾路旨痘金无法完全复制♀♀”甑模最后沦为鸡肋。问题都是明♀♀∠缘模但是完善停复牌制度显然会让长期停♀♀∨频牟糠质酝肌拔娓亲印钡纳鲜泄司有意见,因为糕♀♀■股长期停牌后再复牌就扁♀♀々跌的例子不胜枚举,故证监会完善停复牌制度面对的阻♀♀×可想而知。坚持A股对外开放刘士余任♀♀∧冢资本市场对外开放的脚步从未停止,以沪港通、深港♀♀⊥ǖ确绞酱蚱浦贫韧绻陶习,使得MSCI、富时罗♀♀∷氐裙际指数纷纷大幅纳入A股,A股的国际接♀♀」欤进入到一个崭新的阶段。2016年12月5日,深港♀♀⊥ㄕ式开通。刘士余出♀♀∠开通仪式并发表讲话,中国资本市场发展2♀♀6年来的经验证明,只有坚定不移地扩大开放,才能保持肘♀♀⌒国资本市场的市场化、法治化、国际化的方♀♀∠颍才能真正提高中国资本市♀♀〕《允堤寰济的服务能力,才能真正提升中国♀♀∽时臼谐〉墓际竞争力。2016年12月,在沪港通落地♀♀∫欢问奔浜螅深港通亦正式落地。2018年4♀♀≡28日,证监会正式发布《外商♀♀⊥蹲手と公司管理办法》♀♀♀。允许外资控股合资证券公司,逐步放开合资证券♀♀」司业务范围。2018年5月31日,A股正式纳入M♀♀SCI新兴市场指数。这是自2013年6月♀♀∧Ω士丹利资本国际公司(MSCI)启动A股纳入MSCI新锈♀♀∷市场指数全球征询后的首次正式纳入,也是肘♀♀⌒国资本市场对外开放进程中的又一标志性殊♀♀÷件。2018年9月27日,全球第二粹♀♀◇指数公司富时罗素宣布,将A股纳♀♀∪肫淙球股票指数体系b♀♀‖分类为次级新兴市场,将于2019年♀♀6月开始实施。争议刘士余刘士♀♀∮嗳紊希亦有很多争议。争议意♀♀』:干预过多,违背了市场化原则?刘士余被指责的意♀♀』面,是过度干预市场,尤其是“特停”引起♀♀∈谐〗隙嗾议。特停指的是股票因为特别原因而停牌,♀♀≌馐羌喙芪了控制股价♀♀《唐诖蠓拉升,控制风险的一个手段。但殊♀♀∏因为特停标准不明确,证监会受到了光♀♀°泛地质疑。压力之下,2018年10月30日肘♀♀・监会罕见的在盘中以声明的方式回应♀♀∈谐」厍校证监会表示,正♀♀≡诎凑展务院金融稳定委员会的统一测♀♀】署,围绕资本市场改革,加快优化交易监管。减少♀♀〗灰鬃枇Γ增强市场流动性。减少对交易环节的不必意♀♀―干预,让市场对监管有♀♀∶魅吩て冢让投资者有公平交易的机会。之后烩♀♀ˇ深两市鲜有公司遭遇“特停”处理,同时垃圾股炒作一殊♀♀”盛。恒立实业、st长生、群锈♀♀∷玩具、市北高新、超华科技(吴♀♀‖权)、泰永长征、风范股份、宝塔实业等一大批尖♀♀〃差股开始疯狂连续涨停进炒作。这些股票的共同题♀♀∝点是业绩一般或亏损,重要股东质押率较高,棱♀♀…升之前市值较小,多为“壳”或♀♀〈赐陡拍罟伞R员λ实业为例,宝塔实业有6家子公♀♀∷居2018年12月被冻结,但直至2019♀♀∧1月9日才对外披露。公司股价租♀♀≡1月2日起连续上涨,累♀♀〖普欠81%,其中1月7日、8日、9日♀♀♀、10日和11日连续五天日涨停。再看恒立殊♀♀〉业,从2018年10月22日到11月1♀♀3日,14个交易日出现了♀♀13个涨停,涨幅高达270%,恒立实业主营包棱♀♀〃汽车空调和金属材料贸易,该公司上殊♀♀⌒20多年,主业连续亏损15年,其中经历♀♀×5次变更实控人、3次卖壳、♀♀《啻沃刈槭О堋F涫邓吴♀♀〗“市场化”和“打击炒作操纵”从不冲突。钮文新遭♀♀▲说过:“我们需要一个活跃的光♀♀∩票市场,但绝不能因吴♀♀―需要活跃而容忍股票市场变成暗箱操作的赌场;吴♀♀∫们需要一个因投资者、投机者积极参与而活跃的资本市斥♀♀ ,但绝不需要一个被庄家操纵、畸形恶♀♀〕吹墓善笔谐 !闭议二:监管过严收♀♀≌上市公司融资渠道,最后导致质押危♀♀』?如何做到保护投资者的利益同时又扁♀♀°利融资,是各国资本市场永恒的命题。♀♀≡诿拦证券监管的开山之作《1933年联邦证券法》制订的♀♀」程中,保护投资者还是扁♀♀°利融资亦是当时人们争论的焦点。强调融资扁♀♀°利一方认为证券法中强调♀♀⌒排的严厉的民事责任条款“使融资变得极♀♀∥困难”,会“严重地阻碍经济复苏♀♀。造成失业”(律师阿瑟迪扳♀♀〔语)。而罗斯福总统则还击道,反对力量是为♀♀×恕白杂墒褂盟们曾经拥有的权利向你和我出售♀♀〔羲股票”。几经争论,最终美国镶♀♀∴关法律的落脚点依旧落在了保烩♀♀・投资者,强调信息披露赦♀♀∠。简而言之,美国人的证券监管锯♀♀~神还是以保护投资者为先,或者说,美国肉♀♀∷认为保护好投资者才是为企业提供便利融资烩♀♀》境的基石。严厉的监管改革改变美国股市碘♀♀∧赌场本质,方才为后来的繁荣打下了坚实的基础,好碘♀♀∧制度才能让一切进入良性循环♀♀ A跏坑嗟募喙芩悸酚肼匏垢5募喙芫神柒♀♀∧有相似之处,在他任上的♀♀∪年里,他前“打妖精”、后“逮鼠粹♀♀◎狼”,推的强监管覆盖几乎所有的市场参与者。当肉♀♀』,推这一切,并不容易。强监管之下,曾经“♀♀『舴缁接辍钡淖式鸩辉偎烈獬醋鳎本就缺乏热度的市场氢♀♀¢绪几乎跌至冰点。有市场人士称:♀♀×跏坑嘧畲蟮奈侍庠谟冢强监管扼杀了殊♀♀⌒场仅存的热度。随着他的离去b♀♀‖留下一个终极问题:刘氏强监管,对市场到底是利大于扁♀♀∽,还是弊大于利。上任初期:为2015年大牛殊♀♀⌒打补丁,维稳市场和强监管保护投资者。刘士余上肉♀♀∥之际,面临的问题更加♀♀「丛印5谝唬 A股经过几轮股zai非常脆♀♀∪酰估值体系几乎崩溃,投资者损失惨重。2016年2♀♀≡拢A股估值50倍以上PE的个股占比高达65%。因此,A股♀♀∝叫栉榷ㄊ谐〔ǘ,同时消烩♀♀’原有高估值。第二,A股沉疴已久,遭♀♀≮保护投资者方面长期缺位,市场操纵、内幕交易♀♀ ⑶宀旨醭帧⒅刈樘桌和利益输送碘♀♀∪现象屡禁不止。因此A股亟需改革机肘♀♀∑,加强监管。第三,中♀♀⊙攵A股扩大直接融资尖♀♀∧予厚望。党的十九大报告指出拟♀♀】前我国间接融资占比光♀♀↓高,直接融资不足。不断扩这♀♀∨的间接融资滋生了金融风险,也推高菱♀♀∷实体的融资成本,因此需通♀♀」证券市场更好地推动直接融资的发展。我免♀♀∏可以发现摆在刘士余面前的政测♀♀∵目标内含冲突:一方面需要“灾后重建”恢复♀♀∽时臼谐〉奈榷ê头婪吨卮蠓缦♀♀≌。另一方面需要改革优化金融体制(注测♀♀♂制等)、加强监管保护外♀♀《资者和发挥A股作为直接融资市场的功能♀♀♀。想要“灾后重建”和封♀♀±范风险要求的是“不作为”,让时尖♀♀′来消化资本市场高估值,但是想要资本市场的长期良性封♀♀、展,就必须改革,但改革势必影响到存量b♀♀‖极有可能形成风险。更何况刘士余任期内b♀♀‖金融去杠杆、经济周期朝下、中美贸意♀♀∽战愈演愈烈和民营经济遭遇退场论接连发生,外测♀♀】环境的复杂性势必传导到资本市场,普通股民不♀♀』崛ヌ骄扛丛有裕而刘士余和他影响到存量♀♀〉母母镎策却非常容易成为“背锅侠”♀♀ D持殖潭壬希证券市场治理的多重目标导致刘士余锈♀♀¤要走钢丝腾转挪移,同时考验他的智慧♀♀∪パ扒笞钣诺穆渥铀承颉H♀♀』而无论如何,刘士余上任伊始,面对股zai♀♀『笄Т百孔的市场,维护殊♀♀⌒场稳定和加强监管保护已然损失惨重的中小投资者♀♀∈堑蔽裰急。因此刘士余上任前期,他的工作主♀♀∫是落在想办法维持市场稳定和强监管保烩♀♀・投资者,这一时期他的主要工作有重组新规、再♀♀∪谧市鹿婧图醭中鹿娴某鎏ǎ♀♀‖同时对一部分扰乱市场秩序的保险公司解♀♀▲处罚和全面加强监管力度保护中小投资者。♀♀≈刈樾鹿妗⒃偃谧市鹿婧图醭中鹿娴某鎏某种意♀♀∫迳掀涫刀际窃谑帐2015年牛市的烂摊租♀♀∮。我们知道2014年-2015拟♀♀£的牛市主要来自并购推动,上市公司的♀♀〔⒐菏导噬暇褪前盐蠢吹睦润贴现♀♀〉较衷冢其基本假设是持续经营b♀♀‖但A股的的利润承诺一般都是3-4年。所以这♀♀♀其中就存在套利的空间:即上市公♀♀∷痉⒐煞菀愿呒凼展豪圾资产,相关棱♀♀‖圾资产通过各种利益输送迅速做高利润,♀♀∠喙刈什股东作出3年左右的利润承诺,然♀♀『笕∩鲜泄司股权。上市公司因并购带来利润短时间内的♀♀〈蠓增加进而推动股价上涨,相关股♀♀∪解禁后,原有控股股东和置入垃圾资产股东砚♀♀「速套现,最后留下一地尖♀♀ˇ毛,相关上市公司或商誉巨额减值,或意♀♀』次性财务“洗澡”。这♀♀♀里面的核心就在于:相关垃圾资产的股东和上殊♀♀⌒公司大股东只要通过各种财务粉饰或造假的手段♀♀∽龊弥萌胱什的3-4年的业绩,解禁后可以迅速通♀♀」减持股权获得相关资产持续经营条件下的垛♀♀≡价,两者价差巨大,构斥♀♀∩巨额套利空间。相关垃圾资产往往在业绩承赔♀♀〉期一过盈利能力就一落千丈,侵害的都是上市公司肘♀♀⌒小股东的权益。2019年1月♀♀〉祝大量上市公司或商誉暴雷,或业绩“洗大澡♀♀♀”,均是并购牛市留下之恶果。而刘士逾♀♀∴任上当务之急就是把这类套利造假式并购肘♀♀∝组的口子给堵上,故2016年年中迅速叫停跨业并购b♀♀‖此后对并购重组出台更多限肘♀♀∑。而再融资新政的出台其实♀♀∫彩谴虿苟。因为彼时很多♀♀」司为了绕过借壳的约束(受上市公司重大肘♀♀∝组管理规定),一般都采用了第一测♀♀〗转让上市大股东的持股,同时对新股♀♀《定向增发的方式进变相的买库♀♀∏,以至于证监会忍无可忍,多次直接直接发文,租♀♀》问上市公司实质上是否是卖壳。也就是说再融资原♀♀∮姓策也被部分“机灵”的上市公♀♀∷镜弊鎏桌式并购重组的♀♀≌策漏洞。因此刘士余任内斥♀♀■台的再融资新规亦是意在打补丁,新♀♀」嬉求的20%的股本规定,堵死了通过垛♀♀〃向增发进大规模的资产注入。同时再♀♀∪谧市抡还意在解决部分上殊♀♀⌒公司过度融资问题,另外监管层还在疏堵结衡♀♀∠的原则下鼓励可转债和优先股等再融资形式以平衡再肉♀♀≮资品种结构。而且此前的再融资政策肘♀♀⌒非公开发定价机制存在较大的套利空间,外♀♀《资者往往偏重发价格相比市价的折扣,资♀♀〗鹆飨蛞远唐谥鹄为目标。限殊♀♀≯期满后,套利资金集中减持,对市场形成较大冲击。意♀♀◎此再融资新政也改变了定价机制,明确定价基准♀♀∪罩荒芪本次非公开发股票发期的首日,♀♀∑浜诵乃咔笾一还是要解决相关套利资金退♀♀〕龆允谐〉某寤鳌W詈筲♀♀〖醭中鹿嫱瞥龅乃咔笃涫狄埠芗虻ィ彼时菱♀♀□士余正面临韩志国等经济学家的猛烈抨击♀♀。认为其治下证监会在IPO和减持问题上没♀♀∮斜;ず弥行⊥蹲收摺A硗庵ぜ嗷嵋驳拟♀♀∪沸枰限制前期并购牛市中一些靠♀♀≈萌肜圾资产侵占中小股垛♀♀~权益而获得的上市公司筹码碘♀♀∧退出,以维持市场稳定。但是相关新规♀♀〕鎏ê螅随后市场也有声音对再融资新规中非公开发碘♀♀∧定价机制和减持新规导致的♀♀∷定期延长问题对证监会进♀♀∨评,认为其限制过多,对便利融资造成了不利影响♀♀ S纱丝杉资本市场的管理需要利益权衡对♀♀∈谐「鞣矫娴挠跋欤然而永远♀♀〔豢赡苋盟有人都满意。但是刘士余上♀♀∪纬跗冢面对千疮百孔的市场和烂摊子,显然蒜♀♀←站到了维稳市场、保护中小投资♀♀≌吆脱细窦喙艿囊环健H纹谥♀♀⌒期:宏观经济好转,坚持解决直接融资问题。刘♀♀∈坑嗟牡诙年任期应该是三年任期里相对最轻松碘♀♀∧一年。由于2016年以来持续的强尖♀♀∴管,2017年市场上炒作的情况减少,情碘♀♀∧中心开始转向白马蓝筹股♀♀〉募壑低蹲是椋2017年到2018年♀♀〕趸χ副硐智渴疲最高获得逾8%的涨幅,♀♀∫欢冉咏3600点。这一年股市的♀♀∽吆靡哺宏观经济的走好密♀♀〔豢煞郑毕竟股市是宏观经济的晴雨表。当年“去库存”♀♀『汀叭ジ芨恕钡囊求下,杠杆的♀♀∏坤大挪移在居民部门和企业部门之间发生,我国工♀♀∫灯笠蹈赫率得到一定控制,同时居民部门新增负债余♀♀《钛杆倥噬,其流向主意♀♀―还是地产。地产作为周期之母,其♀♀±升使略显疲态的中国经济再粹♀♀∥进入增长通道。宏观经♀♀〖煤椭甘的走好使2017年到201♀♀8年初刘士余的工作重点开始♀♀∽向恢复A股作为直接融资市场的功能,而恢复证券市斥♀♀ 的直接融资功能的第一步就是解决IPO堰塞衡♀♀〓问题。在刘士余的力挺之下,IPO恢复常态化,锯♀♀ 管当年证监会因此几经舆论风波。根据殊♀♀↓据统计:2017年一共成功上市的IPO企业有436家。♀♀∑渲兄靼214家,创业板141家♀♀。中小板81家。2017年以来到201♀♀8年一季度,资本市场IPO和再融资达到2.03万亿元♀♀。新三板挂牌企业融资1533亿元,交易♀♀∷债券发金额4.49万亿元,上市公司并购重组交易金额2♀♀.46万亿元。在刘士余的努菱♀♀ˇ下,A股的直接融资市场的功能逐渐恢复。2017年♀♀∧昴┑氖九大报告亦提出:深化金融体制改革,增♀♀∏拷鹑诜务实体经济能力,提高直接肉♀♀≮资比重,促进多层次资本市场健康发展。任期末期:最♀♀∧岩荒辍A跏坑嘣谥ぜ嗷岬淖詈笠荒暌彩亲钅岩荒辍b♀♀」去几年,居民、房地产业和碘♀♀∝方政府的融资平台在加杠杆,是我国负债比例♀♀≡黾拥闹饕部分。房地产是过去几年信用扩张的核心,碘♀♀〖致了社会的高杠杆。去产能与去房地产库存的过程,♀♀∫彩钦务的转移过程。债务其实从制造业部门往房地♀♀〔、居民发生了转移,是通过居民和♀♀》康夭业提升了的杠杆,给其他业降了杠杆。但是过肉♀♀ˉ几年地产去库存的过程中b♀♀‖一方面房地产销售与家♀♀【呒业缦费首次背离,其次在耐用消费品方♀♀∶妫汽车和手机销售均出现较大幅度下滑。这些背离的扁♀♀〕后一方面是地产对消费的挤出效应,一封♀♀〗面是地产对经济的边际效用日益减弱,因此宏观锯♀♀…济多少承压。而地产对经济边际效应的减弱使宏观经♀♀〖酶此章龀寤,美林时钟在中国变成了电风扇,证监烩♀♀♂对相关政策的宽严调整和退出似乎垛♀♀〖来不及。更复杂的是:同期,金融去杠杆♀♀∽使苄鹿娉鎏ā⒕济周期朝下、中美♀♀∶骋渍接演愈烈和民营经济遭遇退场论接连发生,这锈♀♀々都不在刘士余能力范围之内,但必然对指♀♀∈造成了重大的影响。相关不确定♀♀⌒员硐衷诠墒芯褪2018年指数几乎单边式的下♀♀〉,当年10月,质押问题更愈演愈烈。刘士余斥♀♀。常被认为“懂政治、情商高”,因♀♀〈怂的反应也是迅速的。早在2018年年初,♀♀≈ぜ嗷峋妥攀纸饩鲋恃何侍猓2018年1月12日,经中♀♀」证监会批准,证券业协会、沪深交易蒜♀♀※分别会同中国证券登记结算有限责任公司,封♀♀、布了《股票质押式回购交易及碘♀♀∏记结算业务办法(2018年修订)》,测♀♀、自2018年3月12日起正♀♀∈绞凳。质押新规出台的目的,是为了进一步聚焦♀♀」善敝恃夯毓阂滴穹务实体经济定位、防控业务风险♀♀ ⒐娣兑滴裨俗鳌U策转向:2018年10月证监♀♀』嵋丫陆续出台了松绑的政策,10月8日b♀♀‖证监会发布了并购重组“小额快速”的适逾♀♀∶情形;10月12日,证监会修订了♀♀∩鲜泄司发股份购买资测♀♀→及募集配套资金的相关规定,放宽了配套募集♀♀∽式鸬南拗疲10月19日,并购重组审♀♀『朔值乐啤盎砻/快速通道♀♀ 狈⒉迹10月20日,IPO被否企业作为并购重租♀♀¢标的的间隔要求,从3年缩减至6个月。直接融租♀♀∈定位再次让位指数维稳:♀♀〉谝唬IPO放缓,2018年沪深光♀♀∩市IPO为105宗,相比2017♀♀∧甑436宗,下降76%;融资规模为13♀♀86亿元人民币,远低于2017年的2304亿元人民币,下降40♀♀%。第二,2018年全年A股封♀♀∏公开发融资规模仅有7400亿,2017年有1♀♀2000亿的规模, 2018年的降幅也接近40%。第三,根锯♀♀≥央统计,2018年社融总量中,新增人民币贷款为81.37%♀♀。企业债券融资为12.85%,非金融企业境内股票肉♀♀≮资仅为1.87%。尽管证监会勉力维稳市斥♀♀ ,但是市场还是很快跌出了反身性,陷入了“杠杆清棱♀♀№速度跟不上资产贬值速度”的循♀♀』罚杠杆越去越高,股权质押风险迅速发酵♀♀ 2018年10月,市场继续♀♀】焖傧碌,2018年10月19日上证在盘中触及了2♀♀449点,这是2015年以来的最低点。截止2018年10月19♀♀∪眨A股3554只个股中,有3533只股票存在股♀♀∑敝恃旱那榭觯而没有质押的股票仅有21只,堪称“吴♀♀∞股不押”。A股上市公司控股股东累计质押股票数量占持♀♀」杀壤超过90%的,有48♀♀5只股票,其中117只个股的控股股♀♀《累计质押所持股份数♀♀×空汲止杀壤达到100%。至此,股市的接连下跌和质押封♀♀$险已引起高层注意。10月19日上午全国代表粹♀♀◇会中央金融系统代表团举讨论会,刘鹤副总♀♀±怼⒀搿⒅ぜ嗷岷鸵保尖♀♀∴会的掌门人集体发声,力挺股市。♀♀2018年10月31日,政治锯♀♀≈召开会议,分析研究当♀♀∏熬济形势,部署当前经♀♀〖霉ぷ鳌;嵋榍康鳎围绕资本市场改♀♀「铮加强制度建设,激♀♀》⑹谐』盍Γ促进资本市场长期健康发展♀♀ 2018年11月1日,最高领导人在民营企业座谈烩♀♀♂上指出:对有股权质押平仓风险的民营企业,有光♀♀∝方面和地方要抓紧研究采取特殊措施,帮助企业渡过难光♀♀∝,避免发生企业所有权转移等问题。对碘♀♀∝方政府加以引导,对符衡♀♀∠经济结构优化升级方向、有前景的民营企业进必♀♀∫财务救助。省级政府和计划单列市可以自筹资♀♀〗鹱榻ㄕ策性救助基金♀♀。综合运用多种手段,在严格防止违规举债、砚♀♀∠格防范国有资产流失氢♀♀“提下,帮助区域内产业龙头、就业大户、战♀♀÷孕滦艘档裙丶重点民营企业纾困。此♀♀『螅围绕着高层指示和股票质押,从中央部委碘♀♀〗地方国资、银、保险、券商,以及上市公司本身b♀♀‖都拿出了应对的政策,参与到这场“纾♀♀±А敝欣础8据深交所发布的2018年度股票质押回购封♀♀$险分析报告,股票质押规模2018年初达到峰肘♀♀〉,其后加速下降,至2018年年末质押余额距最高点♀♀〗捣超过26.9%。至此,质押风险相对已得到控肘♀♀∑。纵观质押风波,其主要由市场价格下跌、股♀♀《持股高比例质押、出资方风控调整不及时等因♀♀∷刂推而成。其中最核心的因素♀♀』故亲时臼谐〈蠓下跌,糕♀♀※据统计2018年上证指数累积下跌24.59%,跌幅创历殊♀♀》第二大年度跌幅。14.2%的股票跌幅斥♀♀‖过50%,58.9%的跌幅超过30%,导致相当数量的股票质♀♀⊙汉显嫉破平仓线。同殊♀♀”从质押分布的结构上,控股股东持股质押比例超过80♀♀%的公司有595家,其中368家属于制造业。523家的市肘♀♀〉低于100亿元,数量占比分别为61.9%、87.9%,这些中♀♀⌒≈圃煲倒司的股票质押风险较糕♀♀∵。而这些中小制造业多少受到供给侧改革的影♀♀∠欤供给侧改革确实促进了以上游为主的企业总♀♀√甯芨寺势笪龋但是代尖♀♀≯在于以中小企业为代表的中下游♀♀≈圃煲灯毡槌醒梗面临成本上升叠加投资支出萎缩♀♀♀。外部环境造成股指大幅下降,叠加部分上市公司较高的糕♀♀≤杆率,最后形成了微型的“通缩去杠杆♀♀ 毖环,负债端由于股票作为抵押物不断贬值,因此♀♀⌒枰上市公司控股股东不停测♀♀」充质押。而收入端由于经济周柒♀♀≮向下和调控政策导致赦♀♀∠市公司收入缩减,一升一降的结♀♀」就是杠杆越去越多。更严重碘♀♀∧是资产价格的快速下降和收入的下降导致了借♀♀】钊诵庞孟陆担所以他们只能获得更少的信贷,解♀♀▲一步推高负债率,且这会以一种自我强♀♀』的方式持续下去,因为质押的债务是券商的资产,债务♀♀∥侍饧跎偃商净资产,影响其借贷能力,因此引起一♀♀÷肿晕壹忧康慕羲跣≈芷凇N颐强梢苑⑾♀♀≈,无论是资本市场的大幅下跌,亦或是中小制造♀♀∫灯笠档母吒芨饲榭觯都非在证监会能力范围之内,只♀♀∈蔷济作为一盘大棋,证监会或者说刘士余刚好坐遭♀♀≮了泄洪口。争议三:注册制改革迟迟吴♀♀〈能完成?IPO注册制改革迟迟未能完成,亦是市场部分肉♀♀∷士批评刘士余的地方。刘士余上任之初就搁置了市场热♀♀∫榈淖⒉嶂啤2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考 原标题:全国总工会两名新任新闻发言人亮相新京报快讯(尖♀♀♀♀♀♀∏者 沙雪良)全国总工会今天举2019♀♀♀♀∧甑谝怀⌒挛欧⒉蓟幔全总两位新任新闻封♀♀♀、言人刘迎祥、万珍丽与锈♀♀÷闻记者见面。全总新闻发言人、锈♀♀←教部部长刘迎祥通报有关情况。中华全国总工会网站图柒♀♀‖ 全总新闻发言人、宣教部副部长万珍丽出席发♀♀〔蓟帷V谢全国总工会网♀♀≌就计“根据工作需要,全光♀♀→总工会新任命了两位发♀♀⊙匀恕N沂鞘状蔚H涡挛欧⒀匀耍另一位是大家的老朋友♀♀。全总宣传教育部副部长万珍棱♀♀■同志。”在今天上午的新吴♀♀∨发布会上,全国总工会宣传教育部♀♀⌒氯尾砍ち跤祥首次与新闻尖♀♀∏者们见面,介绍了全总新闻封♀♀、言人的新变化。全国总工会宣传教育部负责工会宣粹♀♀~教育工作;参与有关职工思想、教♀♀∮、文体工作方针政策的制定;负责制定工会宣传教♀♀∮工作规划;负责劳动拟♀♀。范典型事迹的宣传;负责组织协调工会各镶♀♀☆重点工作的宣传;负责工会的精神文明创建活动;碘♀♀△查研究和反映职工的思想状况;负责与新闻单位的联络衡♀♀⊥工会新闻发布工作;指导工会新闻♀♀ ⒊霭婧椭泄职工文化体♀♀∮协会的工作。公开报道显殊♀♀【,刘迎祥此前曾任全租♀♀≤社会联络部部长、基层工作部部长等职务。两个月前的2018年12月19日,国务院新闻办公室网站发布中央国家机关和地方2019年新闻发言人名录,当时全总的新闻发言人是时任宣传教育部部长王晓峰。目前,王晓峰已任全总劳动和经济工作部(中国职工技术协会办公室)部长。新京报记者 沙雪良 责任编辑:王亚南

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